英为尔拓调研: “私人股本2.0”

金融投资者如何增加其投资组合公司的价值——正确的运作方式比融资技巧更有效。

“私人股本2.0”— 资产剥夺还是工作机器? 决策者揭示了当前这个领域的战略和成功因素。在商业世界中，私人股本已被证明是融资公司保值增值的必不可少的灵丹妙药。然而在德国，随着关于“资产剥夺”的辩论逐渐升温，越来越多的人呼吁要增加私人股本领域的透明度。在最近的一次调查中，决策者谈到了价值创造机制，就未来市场进行了评价，并且讨论了在私人股本行业成功的因素。

由于经常需要和融资者及投资公司合作，2006年末，总部位于科隆的采购服务提供商英为尔拓公司对德国、奥地利和瑞士的部分私人股权企业进行了考察。在调查中，公司共采访了24家企业的决策者并向他们询问了私人股权的数量及质量情况。受访者涵盖了多个行业，63%的参与者为中型企业。（企业价值在5000万到5亿欧元间），21% 是大型企业（企业价值大于5亿欧元），另外25 %是小型企业（企业价值小于5000万欧元）。

“最重要的是，私人股权需要对各种公司进行长期的投资 — 最好是有战略价值的中型公司。”英为尔拓执行董事，Markus Bergauer博士解释说。为了获得利润最大化，相对于削减成本，私人股权公司更注重公司的成长空间。随着边际利润的减少，市场竞争正变得更加激烈。许多以质量研究对象的报告指出，目前热议的息税前利润倍数掩盖不了这样一个事实，即金融投资者的投资价值往往通过精心管理各种成功因素这样一种不引人注意的方式得以增加，并且，他们从公开辩论中吸取了许多经验教训。“私人股权公司目前正通过各种不同方法来削减成本充分证实了这一点。决策者更倾向于减少生产材料成本 — 尤其是采购成本 — 而不是通过裁员这一广受诟病的方式来降低劳动力成本。这使得他们可以直接增加息税前收益而不会引起公司内部的反对。”Bergauer先生说。

中、长期私人股权运作
受访的私人股权公司都有一个中长期的经营策略：四分之三公司有一个5年的投资计划，另外四分之一的公司有更长远的打算。 75%的调查参与者给自己设定撤资时间。 “退出并不是我的最佳选择”，其中一位受访者称。在“蝗虫”辩论中，金融投资者被指出，为了“快速赚钱”，他们只对短线投资感兴趣，而缺乏长远的规划。但是这一点并没在这次的研究中获得证实。

大笔交易相当少见 — 对小中小型企业的注资占绝大部分
当被问及所投资企业的平均价值时，63%的决策者表示在5000万欧元和5亿欧元之间，有四分之一的人表示接近5000万欧元，另外四分之一的人表示多于5亿欧元。绝大部分的交易都是中等数额。被媒体热炒的所谓的 “大交易”，在私人股权市场中只占一小部分。

金融投资者正在寻找具有战略价值的中型公司——重组和初创企业只能吸引利基投资者
股本主要投资于管理良好的中型工业企业，这些企业拥有稳固的市场地位，稳定的盈利和现金流以及良好的产品组合（后期主导权）。那些虽有盈利问题，但商业核心运营良好的以及存在交接问题的企业也是投资亮点，对金融投资者 很有吸引力。

在融资方面，投资群当中占主导地位的则是“隐性冠军”：88%的与会者在本次调查中投资于企业的成熟阶段，其中有54%所投资的公司在成长阶段。只有四分之一的受访者在投资于重建中的企业。这一迹象清楚地表明由于和投资略有问题的健全公司相比，投资重组企业需要更多的解决方案，因此其所占的市场份额较小。让人颇感意外的是，只有8 %的受访者愿意投资于创业融资。只有那些“大型”的私募基金对这一领域感兴趣。

金融投资者选择投资收益状况良好的公司有其充分的理由：由于用于收购的资金主要来自于外部融资（杠杆收购），投资者只需投入少量资金，就能获得可观的回报。因此，金融投资者乐于选择收益状况良好的公司进行投资。根据股票投资原则，投资者能够用外部筹资方式使自己持有的股票达到50%。

产业定位仍处于次要地位— 私人股权投资广为分散
目前，拥有战略价值的中型公司对投资者最具吸引力。 然而调查显示，受访者并没有选择某一具体行业作为自己的投资方向。“当出现一个好机会时，我们大步迈进，— 私人股权投资是一个充满机会的领域”，受访者的这一言论清晰地总结了私募资金投资产业分散的特点。“中型”的金融投资者中，几乎有一半人纷纷表示他们的投资没有任何产业定位。但是规模越大的私人股权公司对产业定位越重视。这同样适用于“小型”的金融投资者或利基投资者，他们中有超过一半投资于机械制造，工程，汽车，物流以及电信市场。

投资者在选择投资的公司时往往倾向于有以下特点的公司：高附加值（如服务业），缺乏国际关注度的（如机械工程业），高成本投入的（如汽车业），广泛整合（如制药行业）以及专注于核心领域的专业知识，将部分业务外包以专注于核心领域发展的公司（如化学行业） 。

更多的投资者通过企业成长，增加公司价值
私人股权公司一直并将继续致力于 — 采取更多措施，帮助企业发展，以促进其投资公司价值的长期增长。他们更倾向于 “并购和建造” 或国际合作而不是有机增长。其它促进成长的关键因素，尤其被“中型”企业所推崇的，包括： 创新和提升服务的方向。受访的决策者们预计，由于较高的EBIT购买价格和较低的利润率，私募市场承受的压力将继续增加。因此，受访者在未来将高度重视通过建立更多增值业务以促进公司价值的提高。

削减成本并非首选，但仍将持续-削减劳动力成本不得人心
对于投资组合公司的管理者来说，目前所采用的削减成本的措施将继续作为保持成功的一个重要且必要的因素。 “和优化成本以创造价值相比，将公司 的增长转化为效益的增加要困难的多”，一位投资者说。 然而，削减成本的重点已有所改变。由于与几年前相比，社会各方面的反应显得更为重要，因此通过裁员已降低成本已经不那么流行了。现在重点已经转向了节约生产材料成本。如果企业必须降低劳动力成本，87%的受访者认为进程改善是最有效的手段。过去，降低劳动力成本在私人股权公司几乎等同于裁员。现在，受访者的反应却截然不同。

降低采购成本是最有效的削减成本措施，并能直接增加公司价值
由于对本益比立竿见影的效果以及在股份公司中较易执行，降低采购成本对投资者非常有吸引力。大部分的受访公司预期未来削减采购成本将日益重要。正如一位受访者所说，“降低采购成本就是赚取利润” 。

受访者还指出了外包生产业务的好处。但中小型企业并不倾向于将信息技术和行政职能外包。
采购，营销和销售领域具有专业知识的外聘顾问需求很大，但一般顾问却需求不大
所有受访的投资者，都就一些具体情况外聘顾问。只有8 %的投资者聘有自己的专属顾问。比起一般性顾问，更多的公司会优先考虑具备专业知识的外部顾问。大部分的受访者（67%），利用采购专家来实现快速成功，其次是市场和销售专家（46%）。

私人股权投资者支持其投资公司的管理团队
对88%的决策者的调查显示认为，其所投资的公司拥有充满干劲的管理团队是至关重要的。紧随其后的是准确的市场评估（63%）。即使投资者不能或不想介入其所投资的公司的业务，他们都自认为自己向 管理团队提供了广泛支持，是“积极的所有者”。

私人股权业的前景极好— 尽管目前市场的趋势有些过热
67%的受访者认为私人股权业的前景“良好”，有21 %甚至认为“非常好”。增长的资金和较少的投资额被视为是一种非常积极的投资形式。然而，大约有三分之一的受访者预估在融资领域将出现停滞或弱化现象。金融投资者对目前市场过热的趋势呈批判性的态度。正如一位受访者所说：“私人股权业前所未有地迅速崛起，当前的本益比已不再切合实际。经济泡沫最终会打破。”同时，投资者已为未来做好准备，他们对中长期投资的价值创新战略充满信心，认为其必将取得成功。“稳健、谨慎的投资和商业模式使我们对未来有充分的准备。”

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